Dhandho - en filosofi om företagande och riskminimering

Ungefär hälften av alla motell i USA ägs av en liten grupp personer som invandrat från södra Gujarat i Indien, och de flesta bär efternamnet Patel. Hur blev det så? Svaret är Dhandho. Dhandho är indiska och betyder ungefär strävan efter att skapa rikedom. I Gujarat används det ofta för att beskriva företagande. För personer med efternamnet Patel betyder inte Dhandho bara företagande utan även ett sätt för hur de gör affärer, nämligen ett fokus på god avkastning samtidigt som risken minimeras. Ett vanligt krona-klave scenario med 50:50 odds duger inte för en Patel, utan de ser gärna att oddsen är "krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket" för att det ska vara en riktig Dhandho-deal.

Efter andra världskriget hade USA växtvärk och det innebar att alla inte fick plats i städerna. Lösningen blev att bygga ut flertalet förorter och att bygga ut vägnätet mellan stater. Då det ofta var långa sträckor mellan städerna byggdes flertalet motell längs vägsträckorna. Under 1970 talets oljekris drabbades motellbranschen hårt då höga bensinpriser gjorde att folk inte kunde körde bil lika mycket. De flesta motell stängdes och generellt var det få som ville driva motel. Priserna på motellen sjönk som en sten och ingen såg något riktigt värde i dem. Men för Patel-familj som precis emigrerat till USA kunde motellet ses med helt andra ögon. Genom att köpa motellet löser nämligen familjen två problem på samma gång. De får både boende och jobb. Med god erfarenhet av hur man driver verksamhet inom gästfrihet samtidigt som de är vana att ha en låg hushållsbudget kan de driva motellet till en lägre kostnad än vad en amerikansk familj skulle kunnat. Denna fördelaktiga kostnadskalkyl förstår banken och lånar gärna ut till någon som med stor sannolikhet kan betala tillbaka lånen. När motellet sedan börjar gå bra kan kassaflödena användas för att finansiera nästa motell och sedan är det bara att repetera modellen. Genom att köpa motellet för ett pris som Patel-familjerna förstod var lägre än vad det skulle vara värt om några år gjorde de helt enkelt en klassisk värdeinvestering samtidigt som de applicerade Dhandho konceptet: "krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket". Det fanns stor uppsida i affären men nedsidan var begränsad genom att motellet både agerade boende samt att Patel-familjen kunde driva det till extremt låg kostnad.

Konceptet "krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket" är det förstås inte bara personer med efternamnet Patel som använder sig av. Tittar vi på hur Richard Branson gör affärer ser vi att han ofta använder sig av samma filosofi. Exempelvis när Richard Branson gav sig in i den amerikanska mobiloperatörsbranschen genom Virgin Mobile, gjorde han det tillsammans med den amerikanska operatören Sprint. Virgin Mobile hade en tydlig idé om att deras varumärke i kombination med anpassade erbjudanden skulle kunna attrahera en stor del av den unga befolkningen. För att inte själva behöva bygga upp egen infrastruktur och mobilnät gjorde de ett samarbete med Sprint, där Sprint stod för mobilnät, teknik och fakturering medans Virgin Mobile tog hand om försäljning och marknadsföring. På det här sättet skapade Virgin Mobile en affärsmodell som inte var så kapitalintensiv. Om det gick vägen fans god uppsida och om det gick åt skogen så var allt Virgin Mobile bara lagt ner kostnader för försäljning och marknadsföring. Helt enkelt ett klassiskt Dhandho upplägg: "krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket."

Ett Ramverk för Dhandho-investeringar

Hur kan vi applicera detta på aktieinvesteringar? Mohnish Pabrai presenterar följande 9 principer för för att investera enligt Dhandho-filosofin.


1. Fokusera på att köpa bolag som är fungerande

Existerande bolag med beprövade affärsmodeller har betydligt lägre risk än vad startups eller forskningsbolag har.


2. Investera i enkla affärsidéer i brancher med låg förändringsgrad

Investera i det du förstår och i branscher där kostnadsstrukturen och köpbeteendet inte förändras särskilt mycket.

3.Investera i krisdrabbade företag i krisdrabbade branscher

"Var girig när andra är försiktiga och var försiktig när alla andra är giriga" är ett berömt citat av Warren Buffett och det var precis det Patel-familjerna gjorde när de gav sig an motellbranschen.

4. Investera i företag som har bestående vallgravar

Bestående vallgravar utgörs ofta av en fördelaktig kostnadsstruktur eller att bolaget har möjligheten att själva sätta sitt pris, så kallad pricing power.

5. Satsa mycket när oddsen är på din sida

Krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket. När du hittar investeringar med fördelaktiga odds våga då ha en koncentrerad portfölj.

6. Fokusera på arbitrage

Arbitrage innebär att utnyttja obalanser till din fördel. I Patel-motellens fall innebär det att de har en helt annan kostnadsstruktur än vad motell med amerikanska ägarehar, vilket gör att de kan hålla betydligt lägre priser och därmed få en högre beläggningsgrad.

7. Investera i företag som har stor rabatt gentemot sitt underliggande värde

För att oddsen "Krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket" behöver du har en stor säkerhetsmarginal i dina investeringar. Detta uppnås genom att inte betala betydligt mindre idag än vad du tror att tillgången kommer vara värd inom något/några år. Gör prognoser och försök estimera vad bolaget kan vara värt om 3 år.

8. Leta efter bolag som har låg risk men hög osäkerhet

Hög osäkerhet leder ofta till låga priser på aktiemarkandnen, kombinera det med en låg risk och du har ett upplägg som innebär "Krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket"

9. Investera i kopior snarare än innovatörer

Innovation är riskfyllt, välj istället investeringsmöjligheter som kopierar upplägg som fungerar.

Du har snubblat över en Dhandho möjlighet, hur mycket ska du satsa?

Du har precis upptäckt en investeringsmöjlighet där du upplever att oddsen är "Krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket", hur mycket ska du då satsa? Frågan hur mycket ska man satsa i en enskild möjlighet är en vanligt förekommande situation och lyckligtvis finns det metoder som du kan börja använda dig av. En av dessa är Kellys Kriterium.

Kellys Kriterium används i både betting och investeringssammanhang för att avgöra hur mycket av ditt kapital du ska satsa på den givna möjligheten. Resultat får du fram genom att dela ditt förväntade värde med oddset. Det förväntade värdet får du fram genom att lägga ihop samtliga utfall och dess möjligheter. Oddset anger hur mycket du kan vinna. Vi tar ett exempel för att göra det tydligare.

Du får erbjudandet att spela krona och klave. Har du rätt vinner du 2 kronor har du fel kostar det dig en krona. Oddset blir således förhållandet mellan 2 och -1 vilket är 2. Sannolikheten att du får krona är 0,5 och sannolikheten att du får klave är 0,5 i formeln blir det så här:

((0,5*2) - (0,5*-1)) /2 = 0,25

Detta innebär att du att du ska satsa 25% av ditt tillgängliga kapital i möjligheten.

Det är få situationer där vi med exakthet vet vad chansen att lyckas eller misslyckas är samt vad vi har och vinna och förlora. Detta gör förstås att en hel del kritik har riktats mot Kellys Kriterium i investeringssammanhang. Vi tycker däremot att den ändå fyller ett syfte då det som investerare handlar om att bli bättre på att göra antaganden och försöka estimera vad utfallet kan bli. Dessutom fyller formeln en till funktion då du kan använda den för att jämföra olika investeringscase.

Slutsats

Boken är välskriven och underhållande, vilket gör att den lämpar sig för de flesta som är intresserade av investeringar. Boken kompletteras också med en hel del citat från klassiska värdeinvesterare så som Warren Buffet och Charlie Munger. Bitvis har boken fått kritik för att den inte tar fram så mycket nytt. Jag kan delvis hålla med om det men personligen tycker jag inte att det gör så mycket att läsa samma sak flera gånger i fall det syftar till att repetera viktiga koncept, vilket den här boken gör. Tre saker som jag tar med mig från boken är:

1. Konceptet: "Krona: jag vinner, klave: jag förlorar inte så mycket". Det finns många investeringsmöjligheter där ute, se till att verkligen välja de som är till din fördel. Kommer du fram till att det är en potentialen bara ser ok ut, vänta då istället och passa på att öva din tålmodighet.
2. Kellys Kriterium. Kellys Kriterium är ingen exakt vetenskap men den ger ändå viss vägledning hur mycket du ska satsa på en given investering och den kan vara en bra måttstock för att jämföra investeringsmöjligheter.
3. Hur viktigt det är med uthålliga konkurrensfördelar. Uthålliga konkurrensfördelar ger bolag enorma fördelar. Det begränsar nedsidan samtidigt som det ger möjligheter till enorm uppsida. Det ger helt enkelt andra förutsättningar för att driva affären vilket inte ska glömmas bort. Uthålliga konkurrensfördelar kan identifieras genom att kunna bolagets "story" men också genom att analysera resultat och balansräkning. Jag tycker att de främsta indikatorerna på att bolag har en eller flera uthålliga konkurrensfördelar är bättre marginaler alternativ högre avkastningsmått likt ROE ( avkastning på eget kapital) och ROIC (avkastning på investerat kapital) än vad likvärdiga bolag har. Avslutningsvis passar det även bra att nämna en av bokens många Warren Buffet citat:

"The key to investing is not assessing how much an industry is going to affect society, or how much it will grow, but rather determining the competitive advantage of any given company and, above all, the durability of that advantage. The products and services that have wide, sustainable moats around them are the ones that deliver rewards to investors."

Har du också läst boken och vill diskutera någonting? I sådant fall får du gärna höra av dig till mig på [email protected] eller direkt till oss på sociala medier, vi finns på de flesta plattformar under @edger.finance.

Källor:

Boklänk - Amazon

Mohnish Pabrais blogg