BioSyent

BioSyent (5,6 CAD) är ett litet Kanadensiskt läkemedelsbolag där affärsmodellen går ut på att man licensierar/köper upp olika specialistläkemedel och tar de till den Kanadensiska marknaden. Ett exempel är tex att man köpt in licensen i Kanada (d.vs den exklusiva rätten) till Cysview från norska Photocure. Bolaget håller således inte på med att utveckla egna läkemedel utan satsar mer på kommersialisering av unika och differentierade läkemedel, som inte finns tillgängliga på den kanadensiska marknaden.

Kassaflödet som BioSyent får använder man för att bygga ut portföljen. Väldigt förenklat är detta en rollup som typ Vitec fast istället för mjukvara är det nischade läkemedel - och man lyckas göra bedriften utan att ta på sig lån. Läkemedel som de licensierar/köper har en potentiell marknad som är värd upp till 15 mUSD, vilket är ett segment i marknaden där de stora läkemedelsbolag inte har samma intresse. Bolaget är i Sverige väldigt oupptäckt och i dagsläge har enbart fyra investerare på Avanza hittat till aktien.

Bolaget har varit lönsamt i snart tio år och har en kapitallätt affärsmodell med hög avkastning på eget kapital (ROE 19 % senaste 12 månaderna). Historiskt sett har man varit ett tillväxtbolag men som har bromsat in en del sista tiden men ledningen tror att man ska kunna återvända till tillväxt.

Helåret 2019 hade man en ganska flat utveckling på försäljningen jämfört med föregående år 2018, dock så vinner ledningens uttalande om framtida tillväxt stöd i Q1 2020 där man växte topline 35 % och ebitda upp 66 %. Ledningen förklarar siffrorna till stor del på grund av corona och att en del försäljning som skulle skett Q2 skedde redan under Q1.

I produktportföljen har man åtta produkter på marknaden och två är påväg ut och dessa är dels ett smärtlindrande läkemedel (Combogesic) samt en medicin för östrogenbrist (Tibella) som man fick godkänd 2019. Man har även utvecklat sin "life cycle-strategi" för FeraMAX som är bolagets mest säljande produkt som kommer komma i fler initiativ kommande åren. Därutöver har man investerat mycket pengar i vad man tror blir nästa våg av tillväxt säger VDn i intervju nu under våren.

Utöver ovanstående har bolaget också spenderat en del medel på återköp av aktier och sista tiden har man minskat antalet utestående aktier med 11 % (senaste 18 månaderna). Enligt nuvarande mandat kan de köpa tillbaka ytterligare 1,1% av de utestående aktierna. Kassan per aktie uppgår till höga 1,58 CAD, vilket innebär att nästan en tredjedel av aktien är kassa.

VD'n Rene Goehrum säger i en intervju att han tror att bolaget nu med de två nya produkterna samt nya initiativ som kommer ur den redan existerande portföljen kommer ge bränsle till en tvåsiffrig tillväxt under kommande 6-8 åren. Detta utan ytterligare in-licensiering (ytterligare licensiering kan dock bli en bonus). VD'n ser en dubblad omsättning med befintliga produkter (+ de två nya) som rimlig. Rene äger för övrigt 7,8 % av bolaget, vilket gör honom till den tredje största ägaren i bolaget. Han har arbetat i bolaget sedan 1999 och tjänar cirka 500 000 CAD/år.

Gällande FeraMAX (receptfritt) så har läkemedlet blivit framröstat som det bästa järnsupplementet for orala lösningar i Kanada och har blivit utsett till det fem år i rad. Produkten är viktig för intjäningen men förmodligen har man lyckats bygga ett starkt varumärke som bör finnas kvar överskådlig tid (tänk att folk fortfarande väljer Ipren trots tillgången på generika med samma effekt till lägre pris?). Tillväxten för FeraMAX 20Q1 vs 19Q1 var 44 %. BioSyent har valt att inte redogöra hur stor del av intäkterna FeraMax står för, men det spekuleras om cirka 60-70 % av omsättningen. Huvudingrediensen i läkemedlet är inte skyddad av patent.

Ett paket med 30 kapslar FeraMAX (150mg) kostar cirka 30 USD via Amazon och är kostar därav över dubbelt så mycket som liknande läkemedel. Läkemedlet har höga 4,6/5 i kundbetyg via Amazon och de kritiska omdömena handlar nästan uteslutande om förpackningen och inte om läkemedlets funktion. Att de blivit utsedda till bästa tillskottet för järn beror snarare att läkemedlet innehåller avsevärt mycket mindre salter samt att doseringen bara behöver ske en gång per dag.

BioSyent har som ambition att expandera verksamheten utanför Kanadas gränser, främst gällande eventuella partnerskap med FeraMAX. Bara en procent av omsättning kan i dagsläget härledas från utlandet.

Lednigen och styrelsen äger ganska mycket aktier och gällande insynshandel noterar vi också fem insynsköp i år:

Även om BioSyent har en spännande och relativ ung produktportfölj är det självklart att FeraMAX är väldigt viktig. Att BioSyent för ganska många år sedan slutat att redovisa hur stor andel av sales och ebit FeraMAX står för ger en känslan av att det bolaget är väldigt beroende av att läkemedlet fortsätter att sälja bra. Vi har försökt kontakta BioSyents Investor Relations för att gräva ytterligare i FeraMAXs betydelse, men tyvärr utan framgång. Andra risker vi ser är att distribution internationellt är svårt och kan vara en utdragen process. Att en procent av omsättningen kommer utanför Kanadas gränser är ett bevis på detta.

Bolaget har ett börsvärde på ca 72 m CAD (5,6 x 12,8m). Den kanadensiska dollarn står i 6,77 kr för närvarande. Nettokassan är ca 20 m CAD (21,2-1,8) så EV för bolaget blir ca 52 m CAD (72 - 20). Bolaget omsätter 23 TTM så bolaget handlas till ett Price/sales kring 3,3 för senaste tolv månaderna. TTM gör bolag ett EBIT 6,5 m så EV/EBIT landar kring 8 (52/6,5) eller ett PE ttm på 16 (5,6 / 0,35).

Enligt analytikerestimaten för 2021 så förväntas EPS växa till 0,42 CAD, vilket innebär ett P/E 21e på cirka 13,3 samtidigt som intäkterna förväntas växa strax över 15 % under motvarande år. Tillväxten på 15 % förväntas vara ihållande till 2023e enligt analytikerkonsensus.

Biosyent är likt Vitec en roll-up modell med bra lönsamhet samt att verksamheten kan operera utan att dra på sig lån. Bolaget har en, ung, spännande produktportfölj och har också en god "life cycle-strategi" där man kan erbjuda samma substans i olika former, något som borde bana väg för både bra marginaler och tillväxt. Lyckas de leverera i takt med analytikernas och ledningens förväntningar kan man som aktieägare förvänta sig värdeökning både genom återköp men även kurstillväxt. Bolaget handlas till attraktiva ev/ebit 8 ttm och den befintliga produktportföljen bör kunna växa bolaget med 15 % per år.

Pessimisten lyfter fram att den internationella distributionen är oprövad och BioSyent står och väger alltför mycket på FeraMAX. En stor del av börsvärdet återfinns i kassan, får man som aktieägare ta del av detta förutom via återköp?

Disclaimer:

Skribenten äger inga aktier i Biosyent. Analysen ska endast ses som inspiration, läsaren uppmanas göra sin egen analys och utgör ingen form av rådgivning.

Källor:

Framtida produkter - YouTube
Q1 2020 - YouTube
Management's Discussion and Analysis
Twittertråd
Insynstransaktioner
FeraMAX produktsida på Amazon
Seeking Alpha artikel
Photocure Partner press release